22.1.8. 휴켐스(069260) 스크리닝. 멀티플. 수급. 투자지표. 현금흐름.

22.1.8. 휴켐스(069260) 스크리닝. 멀티플. 수급. 투자지표. 현금흐름.

<개요>

투자 아이디어는??   → 탄소배출권. 

탄소배출권이 뭐?? → 친환경 기조로 가격이 점차 상승할 것.

안정적인 본업을 바탕으로 '플러스 원'을 가진 기업.

주주 친화적 배당정책

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네이버 금융

코스피

시총 9484억

상장 주식수 4080만주. 많다 → 무증은 없다.

외국인 소진율 4.60% → 관심좀 받고 있다.

52주 최고/최저 30200/21000 → 바닥 찍고 조금 올라왔다.

PER/ 업종 PER 14.47 / 11.26 → 싼건 아니다. → 시장 참여자들의 관심을 받고 있다.

전일 대비 2.66% 올랐군.

수익률 보면 2020년 9월 주목받아 코스피 대비 수익률 반짝 올라갔었고, 3개월 전 또 주목 받아 반짝 올라갔다가 저조한 상태로 보이는군.

신용평가 등급 A+ → 재무가 안정적이겠군.

주요주주 태광실업 → 태광실업 종속회사겠군

농협경제지주 → 농협경제지주는 뭐고, 왜 8%나 가지고 있는 걸까??@

농협 중앙회 분할로 생긴 회사라고 함.

국민연금 8%(330만주) → 단타맨 껴있어서 단기 상승 어려울 수 있겠군.

거래량 22만주 → 양호.

주담 번호 02-2262-0606

2002.10. 상장 → 21년 동안 망하지 않았고 시총은 9천억대. 

태광실업 계열사

2020.2. 제5 농질산공장 준공 외 최근 연혁으로는 경영진 변동만 보임.

NT계열, NA계열 각각 무엇을 의미하는지? @

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3Q21

질산 + 벤젠 = MNB(Mono Nitro Benzene) → 스판덱스나 경질우레탄(단열재, 자동차 내장재, 가전제품등에 사용).

 

 

질산 + 톨루엔 = DNT(Di Nitro Toluene) → 연질우레탄(가구 내장재, 인조가죽, 신발소재등에 사용).

 

질산(HNO3) + 암모니아(NH3) = 초안(NH4NO3. 질산 암모늄. 산업용 폭약, 마취제, 반도체 세정제 등에 사용).

자동차, 침대에 쓰이는 Foam 형태와 도료, 접착제 등에 사용되는 TDI

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기타부문 매출에는 무엇이 있는지?@

3Q21

기타부문 매출  지속 감소하고 있는데 이중 탄소배출권 매출이 차지하는 비중이 어느정도 되는지 주담통화 필요. #

# 2020년 할당받은 40,789 tCO2e(이산화탄소환산톤). 1tCO2e당 가격이 얼마인지, 거래는 어느 단위로 되는건지, 유효기간 1년인데 보통 연초에 파는지, 연말에 파는지, 매출인식은 연중 어느분기에 인식하는지 확인 필요.

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18년 이후로 연구개발비 비율이 감소한 이유는??@

 

직원 수 우 하향 하다가 21.7. 이후 반등하고 있음.

질산, 초안 등 수출 비중 있고 나머지는 내수

말레이시아와 베트남에 공장 매출 →수출로 인식하는 거겠군.

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<재무>

모스트모스투

2021년 3분기 누적 매출액이 전년도를 넘어섰음. 

OPM 연단위 우하향 하고 있음. 

2020년 대비 2021년 누적 비교  →GPM 하락. 매출원가 상승. 원인 파악 필요 @

전년 대비 NPM 상승한 것은 기타영업외손실분으로 인한 기저효과.

→ 2020년 영업외손실 -211억 원인 파악 필요 @

모스트모스투

4Q20 이후로 지속 OPM 감소 →  NPM 연동되어 감소

원인은 GPM의 지속 감소. 매출원가 지속 상승되는 이유 파악 필요@

부채비율 저조하나,

3Q21 비유동부채 줄고 유동부채 크게 늘어난 이유 파악 필요@

모스트모스투

2020년 CFI +  원인 파악 필요 @

1Q21 CFI, CFF +인 원인 파악 필요 @

매출채권, 재고자산 회전율

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<주요내용>

 S.O.(Strength & Opportunities)

  * 시장 독점으로 안정적인 태광실업의 효자 역할. 

/ 질산 시장 MS 90% 로 1위.

질산은 초기 투자비가 많이 소요되고, 인화성이 높은 위험 물질이어서 운반과 안전관리가 어려워 시장진입이 쉽지 않음. 

2020 휴켐스의 연결 현금배당성향은 77.07%. 가장 큰 수혜자는 최대주주인 태광실업. 휴켐스의 지분 39.95% + 박주환 태광실업그룹 회장 지분 2.63%

 

  * 안정적인 매출

/석유화학 시황에 수익성이 널뛰는 기초화학 중심 업체들과 달리 정밀화학업군은 수익성이 비교적 일관적.  비교적 일관적이라는 말이지 전혀 영향 받지 않는 것은 아님. DNT로 만드는 TDI 스프레드가 악화되어 주가가 하락하다가 20년 하반기 개선되며 주가가 상승함.

 

  * 질산 연간 CAPA(생산능력)

/CAPA. 110만t.

연간 CAPA 150만t 목표로 공장 증설. 2024년 완공 예정(질산 6공장.전남 여수)  

# 저감장치 달아서 추가 탄소배출권 확보 가능한지, 저감장치 비용은 어느정도 들고 손익분기점 도달까지 시간이 얼마나 걸리는지? 회사의 계획은 어떤지? 구체적으로 확인 필요.

 

  * 질산 수요 증가

/반도체 슈퍼사이클, 글로벌 경기 회복. 일본의 수출 규제 조치 이후 국산화 수혜.

 

  * 탄소배출권 가격 상승 전망.

/탄소배출권 규제 강화
경제 활성화로 공장 가동률 증가
NDC(국가온실가스감축목표) 추가 상향 전망 

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W.T.(Weakness & Threats)

  * 경쟁사 한화의 시장 참여. 독점체계 무너짐.

/ DNT 시장에 진출하겠다는 계획. 휴켐스에서 들여오고 있는 연 18만톤의 DNT를 직접 생산한다는 계획.

한화 JV 등 다양한 방식으로 휴켐스 지분 인수 노려봤으나 태광실업의 거절. 내재화로 전략 변경.

2023년까지  총 1900억원을 투자해 전남 여수산업단지에 질산 공장을 건설 계획. 완공시 질산 연 CAPA 12만t → 52만t 확대. 

질산 → DNT → TDI로 이어지는 질산 밸류체인 구축 예정.

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<주가 및 수급>

8.25. 탄소배출권 가격 상승 및 금호미쓰이와 MNB 장기공급계약 체결→ 한화솔루션(경쟁사) 우려 완화. 등의 이유로 거래량 터지며 주가가 크게 상승했었음.

11월 요소수 대란으로 2차 상승했다가 크게 빠져 일봉 하한선 부근 위치.

 

 

나무위키

참고로
요소수= 요소(NH2)2CO + 정제수
2008년 유럽 배출가스 기준에 따라 대형 화물차 등 고출력 디젤 엔진에 SCR(Selective Catalytic Reduction 선택적 환원 촉매 설비)가 적용됨. SCR을 장착하면 매연이 줄어드는데 질소산화물이 많이 나와 이를 줄이기 위해 요소수를 사용하는 것. 

휴켐스의 암모니아는 남해화학에서 구입하고

남해화학의 암모니아는 사우디, 인도네시아, 호주에서 수입. 요소는 중국에서 수입.

 

중국은 값싼 석탄을 사용하여 요소를 추출해 왔었는데, 호주와의 무역전쟁으로 석탄수입 중단 → 요소 생산량 감소 → 요소대란으로 이어졌던 것.

 

회사의 구조적 개선으로 인한 상승이 아니었기에 바로 하락한 것으로 보임.

외인 소진율

기관계 지속 매도.

LG엔솔 상장 전 비중확대 + 지수 하락에 따른 추종매매로 보임.

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<나의 생각>

1)

3차 계획기간 배출권 할당량은 고정되어 있기에, 제6공장 2024년 완공 전까지 탄소배출권은 확대될 것으로 보이지 않는다. 작년 기준 기타부문(탄소배출권 매출 포함) 매출비중 10%이며, 지속 감소하고 있다.

배출권 만으로 성장성을 크게 인정해 주기 어려워 보이며, 질산 생산 산업 경쟁자 등장으로 독점 체제 흔들리고 있고 매출원가 꾸준한 상승으로 OPM  하락하는 모습 보인다. 

 

주담통화를 통해 회사의 방향성과, 앞으로 신사업 등을 통해 새로운 성장성을 이끌어 낼 수 있을 지 확인이 필요해 보인다#

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<주담 통화로 확인해야 할 것>

# 주담. 기타부문 매출  지속 감소하고 있는데 이중 탄소배출권 매출이 차지하는 비중이 어느정도 되는지 주담통화 필요.

# 2020년 할당받은 40,789 tCO2e(이산화탄소환산톤). 1tCO2e당 가격이 얼마인지, 거래는 어느 단위로 되는건지, 유효기간 1년인데 보통 연초에 파는지, 연말에 파는지, 매출인식은 연중 어느분기에 인식하는지 확인 필요.

# 저감장치 달아서 추가 탄소배출권 확보 가능한지, 저감장치 비용은 어느정도 들고 손익분기점 도달까지 시간이 얼마나 걸리는지? 회사의 계획은 어떤지? 구체적으로 확인 필요.

#주담통화를 통해 회사의 방향성과, 앞으로 신사업 등을 통해 새로운 성장성을 이끌어 낼 수 있을 지 확인이 필요해 보인다

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<참고 기사>

농협경제지주, 휴켐스 지분 8.33% 양수 - 머니투데이

 

고객서 경쟁자로…한화·휴켐스 '질산 전쟁'

 

한화 '질산'에 꽂혔다… 휴켐스 인수도 저울질

[중견화학사 리포트]'탄탄대로' 밟던 휴켐스, 변화 기조 감지

 

[앤츠랩]탄소배출권 최대 수혜 기업…하반기엔 덕 좀 볼까

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